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中炬高新600872调研报告增长速度快质

发布时间:2019-11-09 18:45:17 编辑:笔名

中炬高新(600872)调研报告:增长速度快质量增长速度快质量高 戴维斯双击有望延续

行业增长稳健,集中度将持续提高。调味品行业每年的增速在%,龙头企业增速高于此水平,主要是品牌化和集中度提高驱动。中炬高新同时受益于这两个因素,一是高吨价的厨帮酱油替换低吨价的美味鲜,二是区域外扩张实现集中度提升。

公司收入增长速度和质量均非常优秀。质量优秀体现在:1)增长以量为主。公司去年包括今年一季度收入大都是销量贡献,相对于提价,量的增长是份额的提升,是更优质的增长。2)铺货和经销商自身成长并举。公司2012/2011 经销商数量增长%,但整体收入增长25%以上,相当部分贡献是单个经销商带货量提高带来。这种精耕内生式的方式增长质量好于纯粹的铺货。3)从销售区域的增速和空间看,均衡性很高,老的区域还有很大下沉空间,新的区域还有很大潜力,对手都是新区域本地小公司,PK 难度不大。4)次品类继续加速增长,支持主品类。公司去年产量31 万吨,其中30%是其他品类,这个比例2011 年的25%有提高,原因是鸡粉及复合调味品去年增长了近35%。

公司业务持续给力的原因—品牌,渠道,产品三箭齐发。公司通过原始积累和后期强化不断提升品牌价值,目前公司稳居国内调味品前五大品牌之列;公司的渠道给力主要是以人性化管理,激励到位,同时结合系统的考核驱动,目前美味鲜单个经销商的规模和海天差距很小了,是渠道力的体现;产品研发主要靠持续的研发投入和品质领先的理念来驱动,公司产品非常聚焦,反复销售能力很强,是产品力的突出体现。

公司长期增长动力—继续量价齐升。量的提升通过产能到位;渠道拓展到位和定位中高端来保证,利润率的提升通过结构升级和规模效应达到。

维持买入评级。从下游跟踪和调研情况看,预计2013 年全年调味品收入超过21亿元,维持对 年调味品业绩分别为:0.26 元,0.37 元和0.51 元的预测。扣除地产及物业价值后目前价格对应 年主营调味品在23.4 倍, 16.2 倍, 11.7 倍,公司目前增长区域均衡,发展空间大,稳定性高,且长短期股价催化剂交织。建议继续积极买入。

风险提示:原料价格大幅上升,食品安全事件。

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